南京证券 SpaceX财报前瞻：华尔街押注首次季度盈利，即便大超预期也不意味着股价大涨

　　北京时间10月21日凌晨，马斯克旗下太空探索技术公司SpaceX将公布2026年第三季度财报。这是该公司今年6月上市后的第二份季度财报。华尔街预计，SpaceX第三季度营收将同比增长约65%，并有望实现上市以来首次单季盈利。然而，随着AI数据中心建设持续吞噬巨额资金，星舰项目尚未摆脱亏损，SpaceX能否将高速增长转化为持续盈利，正成为投资者关注的核心问题。

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　　一、华尔街预计SpaceX有望实现首个季度盈利

　　过去几个月，华尔街持续上调对SpaceX第三季度的业绩预期。

　　第二季度财报公布前，华尔街预计公司第三季度营收约为104亿美元；在第二季度营收超预期约10亿美元的带动下，分析师将第三季度营收预测上调至约129亿美元，较此前预期高约24%，较第二季度实际营收环比增长约65%。市场预计第三季度每股收益为0.14美元，而上一季度为每股亏损0.09美元。

　　预期上修的重要原因是AI业务快速扩张：市场预计SpaceX第三季度AI业务收入将达到约63亿美元，较第二季度的25.61亿美元增长逾一倍；星链等连接业务营收有望达到约49亿美元；两者合计约112亿美元，其余约17亿美元对应航天发射及其他业务。

　　如果上述预期兑现，尤其是按市场预期口径实现正每股收益，SpaceX将迎来上市以来首个季度盈利的财报季。

　　不过，盈利预期改善并不意味着SpaceX的资金投入压力已经减轻。第二季度，SpaceX实现78.14亿美元营收和35.38亿美元调整后EBITDA，但按GAAP口径净亏损仍达到5.41亿美元；同期资本开支高达183.69亿美元，约为季度营收的2.35倍。随着AI基础设施建设和星舰研发持续推进，公司未来仍需要投入大量资金以支持业务扩张。

　　尽管面临巨额资本开支，华尔街对SpaceX的长期增长前景依然抱有较高预期。摩根士丹利维持SpaceX“增持”评级，目标价300美元；Evercore ISI将目标价上调至275美元；Pivotal Research将目标价从220美元上调至230美元。部分机构认为，AI算力需求扩张、星链用户持续增长以及星舰商业化进展，将为公司未来数年的收入增长提供支撑。

　　这种乐观预期也反映在SpaceX当前的市场估值中。截至10月19日美股收盘，SpaceX股价报147.96美元，总市值接近2万亿美元。即使按照华尔街预计的第三季度129亿美元营收简单年化，公司全年收入运行规模约为516亿美元，当前市值仍相当于这一数字的近39倍。

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　　二、2万亿美元估值背后：SpaceX的现实盈利与市场预期倒挂

　　SpaceX目前的业务主要由卫星通信、人工智能和航天发射三大板块构成。尽管三项业务共同支撑着公司的增长，但从实际收入、盈利贡献到长期估值预期，它们的重要性却存在明显差异。

　　根据第二季度财报，以星链为核心的连接业务实现营收42.91亿美元，占公司总营收约55%；AI业务营收25.61亿美元，占比约33%；包含星舰研发与火箭发射的航天业务营收9.62亿美元，占比约12%。三项业务的营收贡献依次递减。

　　从利润来看，这种差异更加明显。第二季度，连接业务实现16.56亿美元营业利润，是公司最主要的经营利润来源；AI业务营业亏损12.57亿美元，航天业务则亏损5.42亿美元。换言之，星链已经建立起具有较强盈利能力的商业模式，而AI和航天业务仍处于高投入阶段。

　　但在资本市场的估值体系中，业务价值并不完全取决于当前收入与利润规模。

　　摩根士丹利在9月的研究报告中，以分部加总估值法给予SpaceX每股300美元的目标价，其中企业AI算力业务贡献165美元，连接业务贡献118美元，航天业务及X与Grok业务各贡献8美元。按照这一模型，AI业务的估值贡献已经超过了公司目前最大的收入与利润来源星链，尽管前者尚未实现营业利润转正。

　　星舰的情况则更加特殊。虽然传统航天业务在摩根士丹利的分部估值模型中占比较低，但这并不能完整反映星舰对SpaceX整体估值的影响。作为公司下一代重型运载系统，星舰一旦实现高频率、完全重复使用，将有望降低卫星发射成本、提升星链网络扩张效率，并为未来轨道AI计算设施部署创造条件。因此，星舰的潜在价值可能已经部分体现在连接业务与AI业务的长期增长预测之中。

　　PitchBook今年5月的研究报告更直接地强调了星舰的重要性。该机构通过分部加总估值法得出约1.5万亿美元的合理估值，与SpaceX当时寻求的约2万亿美元上市估值存在约5000亿美元差距。PitchBook认为，这一差距主要反映市场对长期商业化前景的乐观预期，而星舰正是推动公司估值溢价的重要因素。

　　该机构估计，在完全重复使用的理论情景下，星舰单位运载成本有望较猎鹰9号下降90%以上。同时，借助星舰部署下一代Starlink V3卫星，每次发射能够增加的网络容量有望提高约12倍，新增单位网络容量的部署成本也可能大幅下降。这意味着星舰的商业化成功不仅关系到航天发射业务自身的盈利前景，也可能重塑星链的成本结构与长期增长空间。

　　由此来看，SpaceX的现实经营表现与市场赋予其的未来增长价值之间，存在明显的结构性差异。当前的利润主要来自星链，最迅速的收入增长来自AI，而星舰虽然仍是持续投入的研发项目，却被部分机构视为支撑公司长期估值溢价的关键技术基础。

　　这种结构也意味着，SpaceX未来的估值能否得到基本面支撑，取决于三项业务能否分别兑现不同的预期。

　　首先是连接业务的盈利持续性。星链已经形成稳定的订阅收入，而星盾等政府业务正在扩大长期合同规模。但随着网络建设成本增加、消费者平均收费下降以及移动通信业务扩张，连接业务能否进一步提高盈利水平，将决定SpaceX现阶段的利润基础是否稳固。

　　其次是AI业务的投资回报。作为增长最快、估值贡献较高的业务，AI正在迅速扩大收入规模，但数据中心建设已经带来巨额资本开支。与此同时，Terafab计划将SpaceX的投资范围进一步延伸至芯片制造领域。AI业务能否将合同收入转化为足够的现金流，以及未来芯片制造投资会增加多少资金需求，将直接影响市场对其长期价值的判断。

　　最后是星舰的商业化进程。星舰能否实现完全重复使用、高频率发射和单位运载成本大幅下降，将决定其何时能够从持续消耗研发资金的项目转变为具有规模化商业价值的运输系统，并进一步改善星链和轨道AI业务的长期经济性。

　　因此，SpaceX本次财报需要回答的，已经超出了单个季度能否实现盈利的问题。星链能否继续扩大盈利规模、AI投资何时产生足够回报、星舰距离结束持续亏损还有多远，将共同决定公司目前的经营表现能否逐步追上资本市场对其未来价值的预期。

　　三、潜在解禁与AI融资双重考验，季度盈利难解估值之问

　　对于SpaceX而言，即将公布的第三季度财报恰逢一个特殊的资本市场窗口：AI业务快速扩张正在推动公司寻求新的外部融资，上市后的大规模股票解禁也即将到来。两件事在时间上重合，但作用机制不同——债务融资影响公司的资金成本和偿债能力，股票解禁则影响股票供给和股东兑现意愿。

　　首先到来的是股票解禁。根据SpaceX上市招股书，公司实行分阶段解除禁售限制的安排，其中一批股票的解禁时间直接与第三季度财报发布日期挂钩。按公司披露口径，财报公布后的第二个完整交易日为10月22日，最多约13亿股股票将解除禁售限制；该日期以财报在盘后发布为前提，若实际发布时间不同，“完整交易日”的计算需相应调整。另有约3.29亿股于10月24日达到解禁条件，由于当天是周六，这批股票最早可在10月26日交易。两批合计上限约16.3亿股，按照10月19日收盘价147.96美元计算，对应名义市值约2410亿美元。

　　不过，名义市值并不等同于实际可售压力。解禁只是允许股东出售，实际影响取决于解禁股占总股本及已流通股的比例、股东构成、是否存在额外锁定期或预设交易计划，以及与日均成交额的对比。在缺少这些数据的情况下，更稳妥的判断是：解禁可能放大短期波动，但实际抛压取决于相关股东的出售意愿和交易安排。

　　财报发布时间也受到市场关注。SpaceX直到10月16日才宣布将在10月20日发布财报，距离正式披露仅四天。Evercore ISI分析师Kutgun Maral认为，公司可能希望在进一步融资前公布最新财务数据，也可能希望让市场在大规模解禁之前有时间消化新的经营信息；但他同时指出，财报日期的安排也可能只是日程因素，目前尚无法确定公司的实际意图。由于分析师给出了不同方向且明确表示无法确定，这一猜测更适合作为市场情绪背景，而不是后文论证的前提。

　　相比财报时间安排，SpaceX对外部资金的需求有更具体的迹象。此前有消息称，公司正在商谈规模约400亿美元的融资，用于采购英伟达先进AI芯片，拟议方案包括约100亿美元银行贷款及300亿美元投资级债务，Apollo Global Management预计将参与相关融资安排。

　　这一融资计划与SpaceX的资本开支规模处于同一量级。第二季度，公司资本开支达到183.69亿美元，其中AI业务占158.28亿美元；2026年上半年，SpaceX经营活动现金流为34.66亿美元，资本开支为284.76亿美元，按经营现金流减资本开支计算，自由现金流为负250.10亿美元。若400亿美元融资完成，约相当于今年上半年总资本开支的1.4倍。但该融资主要用于AI芯片采购，与总资本开支口径不同，且覆盖期限尚未披露，因此只能说明融资规模与当前投资强度相匹配，不能直接对应某个季度或某一批算力设备。

　　融资与解禁对公司的影响需要分开看。股票解禁不会直接为公司带来资金，但会增加潜在股票供给，影响股价和股东兑现收益的节奏；债务融资能够补充投资所需资金，但也会带来新增利息支出和未来偿债责任。对潜在债权人而言，更值得关注的是公司整体经营现金流、AI业务收入兑现情况、资本开支节奏、债务契约及评级；对即将获得出售资格的股东而言，财报及管理层指引则可能影响其继续持有还是兑现投资收益的决定。

　　市场已经开始为财报后的价格波动做准备。根据近期期权定价，期权市场隐含的财报前后双向波动约为7%至8%。以10月19日收盘价147.96美元计算，对应股价变动幅度约为10至12美元。此前，SpaceX在8月公布第二季度财报后，股价次日下跌约13.6%，尽管当季营收超出市场预期。

财报日期	期权隐含波幅	实际股价表现
2026年10月20日	±7.12%	？
2026年8月4日	约±15%	-13.61%

　　因此，即使SpaceX此次如期实现季度盈利，也不意味着股价必然上涨。市场在衡量财报表现的同时，还会重新评估公司未来投资规模、融资成本以及新增流通股份可能带来的影响。反过来，如果财报强劲、AI收入兑现或融资方案顺利，解禁的实际抛压也可能低于名义规模。真正的不确定性在于：公司能否用经营现金流和外部融资同时支撑AI与星舰的长期投入，并维持股东对当前估值的信心。

　　结语

　　SpaceX即将公布的第三季度财报，将为市场提供重新评估其2万亿美元估值的重要依据。

　　当前，星链及星盾构成SpaceX的主要经营基础，AI业务承载着更高的收入增长预期，而星舰的商业化进展则影响着公司长期的成本优势与增长空间。三项业务能否逐步兑现各自的盈利预期，决定着SpaceX未来的基本面表现。