股票市场 招商宏观 | 利润修复的AB面

（来源：招商宏观静思录）

陈   莹S1090526020001    分析师

报告发布时间：2026年6月28日

事件

2026年6月27日，国家统计局发布2026年1-5月全国规模以上工业企业绩效数据。1-5月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为5.5%；规模以上工业企业利润累计同比增速为18.8%。

核心观点

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有几点值得关注：第一，累计利润增速上行，单月利润增速放缓。5月规上工企利润的累计增速继续上行，但是当月同比增速出现回落，打破此前连续3个月上行的趋势，利润增长节奏或有所放缓。第二，盈利韧性尚存支撑。1-5月规上工业企业营业收入增速持续上行，为企业盈利修复奠定营收基础。工业企业累计单位成本今年以来连续五个月下降，营收利润率达2024年以来各月累计最高水平，有力支撑整体利润增长。第三，库存端压力边际加大。库销比、产成品库存周转天数均创下2018年以来同期新高，企业产品去化效率有所下降。同时，企业名义库存与剔除价格因素后的实际库存增速同步上行，整体库存压力值得关注。第四，利润的行业间分化持续。上游采矿业盈利增速进一步提升，而消费品行业利润增速降幅扩大，行业盈利结构性分化特征凸显。

利润累计增速续升，单月增速放缓。1-5月利润增速录得18.8%，较1-4月份加快0.6个百分点，不过，当月同比增速为21.1%，较上月回落3.6个百分点。分企业类型来看，私营企业当月同比增速转负，累计同比增速继续放缓，国有企业和股份制企业当月同比增速放缓，累计同比则延续改善。分行业来看，本月利润继续向上游环节集聚，5月采矿业利润增速再次提速，原材料行业利润增速有所放缓，加工组装行业增速进一步放缓，消费品行业利润增速降幅显著走阔。

营收增速同步上行，营收利润率保持韧性。1-5月，全国规上工企营业收入同比增长5.5%，较1-4月份回升0.3个百分点。1-5月，规上工企每百元营业收入中的成本为84.95元，较1-4月增加0.1元，费用为8.39元，持平上月。总和来看，成本费用同比降幅走扩，不过环比上行。从营收利润率来看，1-5月工企营收利润率录得5.56%，为利润增长提供有力支撑。

产销率季节性下降，名义库存与实际库存增速双双上行。5月工企产销率季节性回落，略高于去年同期，不过仍为历年同期低位；库销比明显上行，创下2018年以来历年同期新高；产成品周转天数转升，为21.6天，较1-4月增加0.2天，同样为2018年以来历年同期新高。5月工企产品库存增速为8.8%，剔除价格因素影响后，实际库存增速为3.9%，二者均较上月有所增长。

从细分行业来看，利润端，1-5月原材料制造业利润同比增长83.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.2个百分点，其中，受新能源、人工智能等新兴产业需求增加带动，有色行业利润增长117.1%；在石油产业链条相关产品价格上涨推动下，化工行业利润增长71.6%。1-5月装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.2个百分点。其中，高端算力芯片和存储芯片需求爆发，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。库存端，根据4月的数据来看，补库的行业数量超过55%，其中有色、汽车、计算机、电气机械等行业的库存增速有所回升，运输设备、家具、服装等行业库存增速继续回落。

风险提示：

政策变动；经济修复不及预期；历史经验失效等

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以内容来自于2026年6月28日的《利润修复的AB面——2026年1-5月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静，陈莹，执业证号S1090522050003，S1090526020001，详细内容请参考研究报告。

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